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美联储后续重启QE 对资产价格有何影响

时间:2019-11-12 13:30:03 来源:米贝新闻网

根据美联储一夜之间的最新声誉,美联储公开市场操纵委员会(fomc)指示纽约联储(美联储的所有公开市场操纵都由纽约联储详细实施)从10月15日至2020年第二季度购买国库券,以维持足够的储备资产在2019年9月或以上的水平。

根据这一指示,纽约联储将从10月中旬开始每月采购业务,初始规模为每月600亿美元。此购买规模不包括在当前被动购买中,以抵消mbs持续的规模缩减。购买详情将在每月的第9个工作日公布。

关于这一决定对资产价格的可能影响,我们评论如下:

首先,美联储明确表示,这不是量化宽松。这一购买计划与前三轮量化宽松的最大区别在于,美联储购买期限不到一年的美国国债,而量化宽松主要购买长期国债(如10年以上)。因此,其本质影响存在差异(前者对货币市场流动性的影响更大,而后者对长期企业和居民的融资成本的影响更大),尽管其影响可能部分地沿着收益率曲线传递。

其次,初始购买规模相对较高。美联储发起购买短期国债,主要是为了应对货币市场短期美元流动性紧张导致隔夜回购利率大幅上升。然而,每月600亿美元的初始购买规模高于一些市场预期,因为为了满足正常经济增长的需要,根据目前的情况,内生货币流动性增长(与名义国内生产总值的增长趋势基本一致)所带来的货币需求量每年约为1000-1500亿美元。

因此,如果每月600亿美元的购买规模持续到明年第二季度,累计资产规模显然超过内生增长的需求。当然,这也可能与美联储希望获得更多盈余以防止类似情况发生的愿望有关。相比之下,欧洲央行11月份正式启动的新一轮量化宽松每月仅值200亿欧元。

第三,它有助于提高流动性、降低短期利率或大幅提高收益率曲线的利润率。直接和大规模购买短期国债将对向短期利率水平注入流动性和压力产生相对明显的影响。美国3个月期隔夜债务利率一度从1.71%降至1.65%的盘中低点。然而,相比之下,虽然长期利率也可能受到影响,但风险偏好的提高可能会使长期利率从预期的角度来看有一定的上行压力(例如,10年期美国债务利率昨天就是这样),或者至少低于短期利率,从而导致收益率曲线的边际变得更加陡峭。

第四,它有助于提振市场风险偏好。我们在十一月假期前后的许多评论和报告中提到,9月中旬之后,由于联邦公开市场委员会(fomc)传递的高度分化信号以及欧洲央行和中国央行的政策信号,边际全球货币政策的刺激正在减弱。因此,在这种背景下,增长压力不断上升(如美国9月份ism pmi数据、非农数据等)。)和日益增加的不确定性(弹劾调查、英国退出欧盟的进展等)。)使海外市场在假期再次进入波动和阶段性套期保值模式,短期市场趋势将取决于增长和宽松之间的弱平衡。

因此,考虑到资产价格中包含的预期和短期内重大事件的进展,我们在《海外资产配置十月报告:多事之秋》中的判断和建议是:重大资产价格仍可能曲折前进,因此均衡配置股票债券是一个相对安全的策略;在如此高的不确定性下,单边博弈的任何一个方向都不划算。

目前,上周几个领域出现了意想不到的积极进展。

尽管目前我们无法将美联储开始购买短期国债的政策决定与后续货币政策直接挂钩,甚至无法重启量化宽松,但从市场情绪和风险偏好的角度来看,这可能在短期内对风险偏好和风险资产产生提振作用,即使增长和宽松之间的微弱平衡不得不再次转向宽松阶段。

这也是过去几天英镑、欧洲和美国股市大幅反弹的主要原因。目前,从芝加哥商品交易所利率期货的隐含预期来看,10月份再次降息的预期仍高达82%。

第五,全球流动性预计将恢复正增长。自2019年初以来,全球四大央行(美联储、欧洲央行、日本央行和英格兰银行)的资产负债表规模已经转为负值,并由于美联储规模缩减和欧洲央行停止量化宽松的影响,继续逐年下降。

目前,欧洲央行QE(从11月1日开始,月平均购买规模为200亿欧元,没有开放期限),加上美联储决定开始短期国债购买,预计将使此前经历负增长的全球主要央行资产负债表同比增速,对全球流动性产生积极影响。

如果美联储随后重启量化宽松,这对资产价格可能意味着什么?

根据历史经验,美联储恢复量化宽松:1)股市:对以全球股市为代表的风险资产有一定的提振作用,但新兴市场和发达市场在量化宽松(qe3)期间表现差异扩大,这与它们自身的基本条件有关;2)利率:对利率的影响不显著,主要是由于预期的提前计算。3)黄金:没有固定的规则。在第一次和第二次量化宽松期间,人民币汇率大幅上升,但在第三次量化宽松期间继续下降。4)美元指数:第一次和第二次量化宽松期间大幅下跌,但第三次量化宽松期间基本保持不变,2014年年中后大幅上涨。

资料来源:亚洲交流网

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